（1）玻纖行業(yè)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，供給增量有限。玻纖作為一種優(yōu)良的功能材料和結(jié)構(gòu)材料，是替代鋼材、木材、水泥等傳統(tǒng)材料的重要復(fù)合增強(qiáng)材料。需求方面，2016年全球玻纖銷(xiāo)量規(guī)模約500~600 萬(wàn)噸，年需求增速約為5%；供給方面，競(jìng)爭(zhēng)格局為美-亞-歐三足鼎立的寡頭競(jìng)爭(zhēng)局面，CR6始終保持70%以上，且呈進(jìn)一步集中趨勢(shì)同時(shí)17年新增產(chǎn)能投放速度低于預(yù)期，預(yù)計(jì)年內(nèi)產(chǎn)能沖擊僅約4.5%。

價(jià)格判斷：預(yù)計(jì)行業(yè)在供給增量有限，需求穩(wěn)步增長(zhǎng)下，總體價(jià)格短期波動(dòng)有限，但部分高端產(chǎn)品如海外風(fēng)電紗、應(yīng)用于的熱塑紗以及電子紗由于需求較好，預(yù)計(jì)價(jià)格有望穩(wěn)中有升。

（2） 公司為全球玻纖紗龍頭企業(yè)。目前公司總產(chǎn)能約達(dá)135萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)市占率32%，全球市占率約21%，2016年?duì)I收74.5億，凈利15.2億，約48%收入來(lái)自出口，近5年來(lái)公司收入復(fù)合增速約8%，凈利潤(rùn)復(fù)合增速接近40%。

（3） 公司高端產(chǎn)品比例持續(xù)提升，成本控制能力行業(yè)至臻。公司近年來(lái)持續(xù)加大技術(shù)開(kāi)發(fā)費(fèi)用投入，前期風(fēng)電+交通工具輕量化占比僅10%，目前預(yù)計(jì)風(fēng)電、交通工具輕量化占公司下游比重合計(jì)約40%，高端產(chǎn)品目前占比超過(guò)60%（毛利率要比低端產(chǎn)品高5~10個(gè)百分點(diǎn)）。公司近年來(lái)主要精力在于已有生產(chǎn)線的冷修改造以及倉(cāng)庫(kù)全自動(dòng)化升級(jí)，使得單位能耗、單位人工成本持續(xù)下降，毛利率持續(xù)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手約10-20個(gè)百分點(diǎn)，并持續(xù)創(chuàng)近年來(lái)新高。

公司是全球玻纖龍頭企業(yè)

公司為全球玻纖紗龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品為玻璃纖維紗及制品，目前玻纖紗產(chǎn)能超過(guò)130萬(wàn)噸，占全國(guó)比重超過(guò)30%，占全球約20%，為全球規(guī)模最大的玻纖紗企業(yè)，擁有浙江桐鄉(xiāng)、江西九江、四川成都、國(guó)外埃及四個(gè)生產(chǎn)基地，公司2016年收入中海外收入占比約48%。

中國(guó)巨石前身為中國(guó)化學(xué)建材股份有限公司，由民企振石聯(lián)合央企中國(guó)建材成立于1998年，其中中國(guó)建材持股37.8%，擁有控制權(quán)。2016年?duì)I收74.5億，凈利15.2億，約48%收入來(lái)自出口，近5年來(lái)公司收入復(fù)合增速約8%，凈利潤(rùn)復(fù)合增速接近40%。

玻纖行業(yè)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，供給增量有限，整體價(jià)格穩(wěn)中有升

玻璃纖維誕生于二十世紀(jì)30年代，是一種以葉臘石、石英砂、石灰石、白云石、硼鈣石、硼鎂石等主要礦物原料和硼酸、純堿等化工原料生產(chǎn)的無(wú)機(jī)非金屬材料，具有質(zhì)量輕、強(qiáng)度高、耐高低溫、耐腐蝕、隔熱、阻燃、吸音、電絕緣等優(yōu)異性能以及一定程度的功能可設(shè)計(jì)性，在諸多應(yīng)用領(lǐng)域逐步替代鋼、鋁、木等傳統(tǒng)材料，發(fā)展成為普遍應(yīng)用的功能及結(jié)構(gòu)增強(qiáng)材料，因此在交通運(yùn)輸、建筑、電子電器、管道、化工、環(huán)保以及國(guó)防軍工等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)較大規(guī)模應(yīng)用。

在全球玻纖消費(fèi)市場(chǎng)中，玻纖的主要應(yīng)用領(lǐng)域集中在建筑、交通運(yùn)輸、工業(yè)應(yīng)用、電子電氣、新能源等領(lǐng)域，占比分別達(dá)32%、28%、21%、11%和8%；中國(guó)玻纖消費(fèi)市場(chǎng)中，玻纖的主要應(yīng)用領(lǐng)域集中在建筑和交通運(yùn)輸領(lǐng)域，合計(jì)占比60%。

2016年全球銷(xiāo)量規(guī)模超過(guò)500 萬(wàn)噸（按均價(jià)6000 元/噸測(cè)算，市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)300 億元），未來(lái)三年行業(yè)需求增速約5%。

供給：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局良好，玻纖產(chǎn)能分布高度集中，呈寡頭局面，全球CR5接近70%，全國(guó)CR6約75%。國(guó)際方面，全球5大玻纖企業(yè)分別為中國(guó)巨石、歐文斯科寧、重慶國(guó)際、泰山玻纖、PPG；國(guó)內(nèi)三大企業(yè)巨石集團(tuán)、泰山玻纖、重慶國(guó)際產(chǎn)能占全國(guó)總產(chǎn)能維持在60%以上，目前三大企業(yè)產(chǎn)能合計(jì)約280萬(wàn)噸。

行業(yè)經(jīng)歷洗牌：玻纖行業(yè)前期經(jīng)歷多個(gè)周期，行業(yè)已歷經(jīng)洗牌，集中度已大幅提升，目前能夠留下來(lái)的企業(yè)均有不錯(cuò)的技術(shù)創(chuàng)新實(shí)力以及成本控制能力。

行業(yè)進(jìn)入資金壁壘較高：玻纖紗屬于“重資產(chǎn)”行業(yè)，萬(wàn)噸玻纖池窯的投資額約為1-1.5 億元，且一旦點(diǎn)火投產(chǎn)后，一般不停窯、不減產(chǎn)，直到7-8 年后池窯冷修（冷修期一般為3~6 個(gè)月）。

由于玻纖生產(chǎn)需持續(xù)保持爐窯內(nèi)1500℃的高溫，如果停窯重啟，加熱至所需溫度以熔解玻璃原料需耗時(shí)1-2個(gè)月，且停窯后窯內(nèi)耐火材料即需要大規(guī)模更換，耗資耗時(shí)影響巨大，除了冷修技改外，具有啟動(dòng)運(yùn)轉(zhuǎn)后不能停窯的特點(diǎn)。通常池窯生產(chǎn)線冷修周期為7-8年，冷修復(fù)產(chǎn)需要約2-3個(gè)月，使短期內(nèi)供給縮減，而新增產(chǎn)能從建設(shè)到量產(chǎn)需耗時(shí)1-2年，供給增加呈現(xiàn)跳躍性，整體供給具有剛性。

公司經(jīng)營(yíng)情況

（1）中國(guó)巨石2010-2013年凈利潤(rùn)中樞在2-3億波動(dòng)，2014年開(kāi)始凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2017將利潤(rùn)達(dá)到20億，是2013年的6倍多，凈利潤(rùn)復(fù)合增速接近40%。但營(yíng)收只增長(zhǎng)了53%，年來(lái)收入復(fù)合增速約8%。

（2）公司毛利率和凈利率大幅提升

公司毛利率大幅提升，從2013年的31%提升到46%，增幅達(dá)到50%，同時(shí)期間費(fèi)用率從25%降低到16.6%，降幅達(dá)35%，公司凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?lái)源于毛利率提升和費(fèi)用率的下降。

在毛利率大幅提升和公司嚴(yán)控費(fèi)用下，公司凈利潤(rùn)率從2013年的6.4%提升到2017年的24.8%，超過(guò)歷史最高值，翻了將近4倍，也就說(shuō)即使在公司營(yíng)收不增長(zhǎng)的情況，公司凈利潤(rùn)也能翻四倍。

（3）公司海外擴(kuò)產(chǎn)，以外養(yǎng)外

公司在國(guó)際化布局上行業(yè)領(lǐng)先，目前已在埃及擁有約20萬(wàn)噸玻纖紗產(chǎn)能（其中4萬(wàn)噸在建）、美國(guó)在建8萬(wàn)噸產(chǎn)能（預(yù)留第2條生產(chǎn)線空間），合計(jì)產(chǎn)能占比接近20%。埃及、美國(guó)生產(chǎn)基地的布局有利于應(yīng)對(duì)反傾銷(xiāo)稅的影響以及海外客戶認(rèn)可度。

國(guó)際化布局加大“以外供外”比例，降低反傾銷(xiāo)稅率影響。公司2016收入約48%來(lái)自海外客戶，公司長(zhǎng)期受歐盟、印度、土耳其高達(dá)24.8%反傾銷(xiāo)稅及7%關(guān)稅，但埃及生產(chǎn)基地的建成將使得公司“以外供外”比例提升，有效規(guī)避反傾銷(xiāo)稅率的懲罰。

海外客戶認(rèn)可度得到提升。公司在海外建設(shè)生產(chǎn)基地將加大公司成為主供應(yīng)商的概率。比如公司在埃及建廠后，西門(mén)子同時(shí)在埃及投資10億美金用于風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)，公司大概率成為西門(mén)子埃及的供應(yīng)商。